Co to jest dług uprzywilejowany i podporządkowany?

Zadłużenie uprzywilejowane i podporządkowane odnosi się do ich pozycji w stosie kapitałowym firmy. W przypadku likwidacji Wartość likwidacyjna Wartość likwidacyjna to oszacowanie ostatecznej wartości, jaką otrzyma posiadacz instrumentów finansowych w przypadku sprzedaży lub likwidacji składnika aktywów, w pierwszej kolejności spłacany jest dług uprzywilejowany, natomiast dług podporządkowany jest spłacany tylko wtedy, gdy środki pozostają po spłacie długu uprzywilejowanego. Aby zrekompensować inwestorowi ryzyko, dług podporządkowany ma wyższe oprocentowanie niż dług uprzywilejowany.

Capital Stack

Aby zrozumieć dług uprzywilejowany i podporządkowany, musimy najpierw przeanalizować stos kapitałowy. Stos kapitałowy stanowi priorytet dla różnych źródeł kapitału, w tym długu uprzywilejowanego, długu podporządkowanego i kapitału Akcjonariusze Kapitał Akcjonariusze (nazywany również kapitałem udziałowców) to konto w bilansie firmy, które składa się z kapitału zakładowego i zysków zatrzymanych. Przedstawia również wartość rezydualną aktywów pomniejszoną o zobowiązania. Przestawiając pierwotne równanie księgowe, otrzymujemy kapitał udziałowców = aktywa - pasywa. Stos wykazuje dwa ustalenia. Po pierwsze, wierzyciele będący dłużnikami uprzywilejowanymi zostaną spłaceni w pierwszej kolejności w przypadku trudnej sytuacji finansowej Rozdział 11 Upadłość Rozdział 11 to proces prawny, który obejmuje reorganizację długów i majątku dłużnika. Jest dostępny dla osób fizycznych, spółek osobowych, korporacji,podczas gdy akcjonariusze podzielą to, co pozostaje po spłacie wszystkich wierzycieli. Po drugie, profil zwrotu z długu i kapitału jest odwrotny do listy priorytetów. Akcjonariusze posiadający udział w kapitale mają najwyższy profil zwrotu, podczas gdy wierzyciele uprzywilejowani mają najniższy.

Przegląd długu uprzywilejowanego

Istnieje kilka głównych elementów długu uprzywilejowanego. Zwykle firmy mają odnawialną linię kredytową. Kredyt odnawialny Kredyt odnawialny to linia kredytowa, która jest aranżowana między bankiem a firmą. Ma ustaloną maksymalną kwotę oraz różne transze kredytów terminowych. Cała część długu uprzywilejowanego zwykle stanowi 50% finansowania w przejęciu, co w przybliżeniu równa się dwu- lub trzykrotnemu zadłużeniu EBITDA EBITDA EBITDA lub Zysk przed odsetkami, podatkiem, amortyzacją i amortyzacją to zysk przedsiębiorstwa przed jakimikolwiek odliczeniami netto. zrobiony. EBITDA koncentruje się na decyzjach operacyjnych przedsiębiorstwa, ponieważ analizuje rentowność przedsiębiorstwa z podstawowej działalności przed wpływem struktury kapitału. Formuła, przykłady lub dwukrotność pokrycia odsetek. Na przykład,jeśli EBITDA firmy jest stabilna i wiarygodna, być może banki pożyczyłyby firmie 2-3 razy więcej niż EBITDA jej zadłużenia uprzywilejowanego. Inny przykład wymagałby od firmy wygenerowania wystarczających przepływów pieniężnych, aby dwukrotnie pokryć koszty odsetek od długu uprzywilejowanego.

Do typowych kredytodawców udzielających długu uprzywilejowanego należą banki komercyjne, firmy kredytowe i firmy ubezpieczeniowe.

Dług podporządkowany

Dźwignia i zwrot

Jak dług wpływa na zwrot z kapitału? Inwestor może wykorzystać dług uprzywilejowany i podporządkowany, aby zwiększyć zwrot z kapitału. Z biegiem czasu, wraz z rozwojem firmy, zmienia się również pierwotna struktura kapitałowa firmy. Załóżmy, że stos kapitałowy w pierwszym roku składał się z 40% długu uprzywilejowanego, 20% długu podporządkowanego i 40% kapitału własnego. Jak to się zmieni w perspektywie od trzech do pięciu lat?

Wraz z rozwojem i rozwojem działalności kapitał własny znacznie wzrośnie w ciągu najbliższych trzech do pięciu lat. Część długu podporządkowanego pozostanie taka sama, natomiast część długu uprzywilejowanego będzie się zmniejszać, ponieważ jego kapitał był spłacany w okresie amortyzacji. W związku z tym wartość firmy wzrosła, ale większość tego wzrostu została przeniesiona tylko na akcjonariuszy. Ta stopa wzrostu kapitału jest sposobem, w jaki firmy private equity generują wewnętrzną stopę zwrotu (IRR). Standardowy zakres IRR wynosi zwykle od 20% do 30% zwrotu.

dług służy do zwiększania zysków z kapitału

Z punktu widzenia firmy private equity ważne jest, aby kwota kapitału zainwestowanego z góry zapewniała odpowiedni zwrot. Jeśli jednak istnieje luka finansowania, zwykle jest ona wypełniana długiem podporządkowanym.

Aby dowiedzieć się więcej na temat modelowania długu, korzystania z dźwigni finansowej i obliczania IRR, zapoznaj się z naszymi kursami modelowania finansowego.

Przegląd długu podporządkowanego

Kontynuując naszą dyskusję na temat długu uprzywilejowanego i podporządkowanego, przejdźmy w dół do długu podporządkowanego, który jest uważany za każdy rodzaj długu, który nie zostanie spłacony, dopóki cały dług nadrzędny nie zostanie spłacony w całości. Jednak nawet w ramach długu podporządkowanego istnieją różne rodzaje pożyczek o różnych priorytetach. Rodzaje długu podporządkowanego obejmują obligacje o wysokiej rentowności, obligacje typu mezzanine z warrantami i bez warrantów, weksle typu Payment in Kind (PIK) oraz weksle sprzedającego, odpowiednio w kolejności od najwyższego do najniższego priorytetu. Innym sposobem wyrażenia różnych priorytetów papierów wartościowych jest skala podporządkowania. Na przykład obligacje wysokodochodowe mają najniższe podporządkowanie, podczas gdy obligacje sprzedawcy mają najwyższe.

Dług podporządkowany

W przypadku różnych poziomów podporządkowania istnieją różne poziomy oczekiwanego zwrotu. Dlatego inwestorzy podejmują decyzje w oparciu o takie ryzyko i zysk. Na przykład inwestorzy w obligacje wysokodochodowe mają najwyższy priorytet w zakresie windykacji długu w przypadku trudności finansowych, ale uzyskają najniższy zwrot ze wszystkich wierzycieli podporządkowanych. Z drugiej strony wierzyciele sprzedający mają najniższy priorytet w windykacji długów, ale ponoszą najwyższy oczekiwany zwrot ze wszystkich pożyczkodawców.

Wreszcie, wraz z rosnącym podporządkowaniem rośnie rozwodnienie kapitału. Dlatego ważne jest, aby kierownictwo szukało źródeł kapitału znajdujących się na szczycie stosu kapitałowego, aby zminimalizować rozwodnienie kapitału.

Zrównoważony dług podporządkowany

Firma może zaciągnąć tylko tyle długów. Ile więc długów podporządkowanych może obsłużyć firma?

Istnieje kilka metod szacowania maksymalnego zadłużenia podporządkowanego firmy:

  • Całkowity wskaźnik długu do EBITDA 5-6 razy. Jak wspomniano powyżej, dług uprzywilejowany stanowi zazwyczaj 2-3-krotność zadłużenia EBITDA, stąd pozostała część długu podporządkowanego
  • EBITDA do odsetek gotówkowych około 2 razy
  • Minimalne finansowanie kapitałowe w wysokości 30% -35%

W ramach tych ograniczeń należy zbudować odpowiednią strukturę kapitałową.

Ratingi kredytowe i dług wysokodochodowy

Obligacje wysokodochodowe są papierami wartościowymi znajdującymi się w publicznym obrocie, umożliwiając zawieranie transakcji na rynku wtórnym. Jednak finansowanie typu mezzanine nie podlega wymianie handlowej.

Aby zrozumieć ryzyko związane z zakupem obligacji, agencje ratingowe przedstawiają oceny kredytowe każdej obligacji na podstawie ich oceny ryzyka niewykonania zobowiązania. Obligacje o ratingu AAA są najbezpieczniejsze, z najmniejszym prawdopodobieństwem niewypłacalności, natomiast obligacje z ratingiem D są najmniej bezpieczne, z najwyższym prawdopodobieństwem niewypłacalności. Ponadto obligacje o ratingu BBB- i wyższym są uznawane za rating inwestycyjny, natomiast obligacje o ratingu BB + lub niższym są uznawane za obligacje o ratingu nieinwestycyjnym, obligacje wysokodochodowe lub śmieciowe.

Ratingi kredytowe

Dług Mezzanine

Dług typu mezzanine to niezbywalny papier wartościowy, który jest podporządkowany długowi uprzywilejowanemu. Często ma spłatę punktową, naliczony zwrot gotówki i może mieć dołączone warranty kapitałowe. Warranty kapitałowe zapewniają kredytodawcom ekspozycję na wzrost kapitału własnego oprócz oczekiwanego zwrotu z faktycznych płatności odsetek.

Ponadto zadłużenie typu mezzanine obejmuje akcje pożyczek zamiennych, które można w całości zamienić na akcje lub zamienne akcje uprzywilejowane, które można w całości przekształcić w akcje uprzywilejowane.

Zadłużenie z warrantami, akcje pożyczek zamiennych i uprzywilejowane akcje zamienne mają ekspozycje kapitałowe wbudowane w dłużny papier wartościowy.

Zwroty z mezzanine

Pożyczkodawcy typu mezzanine zazwyczaj dążą do wewnętrznej stopy zwrotu (IRR) na poziomie 15–20%. IRR składa się z kilku elementów. Pierwszą z nich są odsetki pieniężne, które spółka płaci inwestorowi. Druga część to narosłe odsetki, czyli odsetki naliczone do spłaty wraz z kapitałem. Te dwa składniki obejmują zwroty wynikające z umowy, które spółka jest winna wierzycielom. Ostatnim składnikiem jest wzrostowa ekspozycja na akcje z tytułu warrantów. Te warranty stanowią zwykle od 3% do 10% wartości przedsiębiorstwa po wyjściu z transakcji, co znacznie zwiększa IRR inwestora dłużnego.

Zwroty z mezzanine

Powiązane odczyty

Dziękujemy za przeczytanie przewodnika po zadłużeniu uprzywilejowanym i podporządkowanym. Aby kontynuować naukę i rozwijać swoją karierę, zdecydowanie zalecamy poniższe dodatkowe zasoby finansowe:

  • Zdolność do zadłużenia Zdolność do zadłużenia Zdolność do zadłużenia odnosi się do całkowitej kwoty zadłużenia, jakie firma może zaciągnąć i spłacić zgodnie z warunkami umowy długu.
  • Koszt zadłużenia Koszt zadłużenia Koszt zadłużenia to zwrot, jaki firma zapewnia swoim dłużnikom i wierzycielom. Koszt długu jest wykorzystywany w obliczeniach WACC do analizy wyceny.
  • Harmonogram zadłużenia Harmonogram zadłużenia Harmonogram zadłużenia przedstawia całość zadłużenia przedsiębiorstwa w harmonogramie na podstawie jego terminu zapadalności i stopy procentowej. W modelowaniu finansowym przepływy kosztów odsetkowych
  • Wartość rynkowa długu Wartość rynkowa długu Wartość rynkowa długu odnosi się do ceny rynkowej, po jakiej inwestorzy byliby skłonni kupić dług spółki, która różni się od wartości księgowej w bilansie.

Zalecane

Czy Crackstreams zostały zamknięte?
2022
Czy centrum dowodzenia MC jest bezpieczne?
2022
Czy Taliesin opuszcza kluczową rolę?
2022