Szacowanie wolnych przepływów pieniężnych

Aby uzyskać wycenę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), podzieliliśmy nasz model na widoczny okres prognozy (zwykle od 3 do 5 lat) i wartość końcową Wartość końcowa Wartość końcowa jest używana do wyceny przedsiębiorstwa. Wartość końcowa istnieje poza okresem prognozy i zakłada kontynuację działalności przez spółkę. Kropka. Oba te segmenty modelu wymagają oszacowania wolnych przepływów pieniężnych Formuła wolnych przepływów pieniężnych (FCF) Formuła FCF = gotówka z działalności operacyjnej - wydatki kapitałowe. FCF reprezentuje kwotę przepływów pieniężnych generowanych przez firmę po odjęciu CapEx w przyszłości.

Dlaczego zdyskontowane przepływy pieniężne?

Interesuje nas oszacowanie wolnych przepływów pieniężnych jako pieniędzy wpływających do firmy, dostępnych do wykorzystania, ponieważ jest to najlepsza miara wartości firmy. Dochodami można manipulować w kategoriach przychodów Przychody ze sprzedaży Przychody ze sprzedaży to dochód uzyskiwany przez firmę ze sprzedaży towarów lub świadczenia usług. W rachunkowości terminy „sprzedaż” i „przychód” mogą być i często są używane zamiennie na oznaczenie tego samego. Przychód niekoniecznie oznacza otrzymaną gotówkę. oraz rozpoznawanie kosztów i znaczna część pracy związanej z korektami z wyceną porównawczą Podręcznik IB - Korekta kompensacji Wartość docelowa lub porównywalna czasami napotyka szczególne sytuacje. W takich przypadkach należy dokonać korekt pewnych wskaźników i / lub wartości kapitału własnego lub przedsiębiorstwa. Korekty Comps są konieczne, jeśli występują poważne niespójności, jak wyliczono poniżej:Waluta, Annualizacja LTM, Pro Forma, przejęcia są wydawane na próbę „oczyszczenia” zysków. Zyski zatrzymane Formuła zysków zatrzymanych przedstawia cały skumulowany dochód netto po potrąceniu wszystkich dywidend wypłaconych akcjonariuszom. Zyski zatrzymane są częścią kapitału własnego w bilansie i stanowią część zysków przedsiębiorstwa, które nie są wypłacane jako dywidendy dla udziałowców, ale są zarezerwowane na informacje o reinwestycji. Na końcu, "Zyski zatrzymane są częścią kapitału własnego w bilansie i stanowią część zysków przedsiębiorstwa, które nie są wypłacane jako dywidendy dla akcjonariuszy, ale zamiast tego są zarezerwowane dla informacji o reinwestycji. Na końcu, "Zyski zatrzymane są częścią kapitału własnego w bilansie i stanowią część zysków przedsiębiorstwa, które nie są wypłacane jako dywidendy dla udziałowców, ale są zarezerwowane na informacje o reinwestycji. Na końcu, "gotówka to fakt - zysk to opinia ”(The Economist, 2 sierpnia 1997).

Szacowanie wolnych przepływów pieniężnych - z jakich przepływów pieniężnych korzystamy?

Do wyceny nie chcemy wykorzystywać operacyjnych przepływów pieniężnych. Poniżej przedstawiono przykład wyprowadzania operacyjnych przepływów pieniężnych do wyceny:

Powyższe wyprowadzenie uwzględnia inwestycje wymagane do utrzymania istniejących przepływów pieniężnych i wspierania przyszłych przepływów pieniężnych.

FCF do firmy vs FCF do kapitału

Wolne przepływy pieniężne dla firmy (FCFF) to:

„Kwota gotówki, którą firma pozostawiła po zapłaceniu wszystkich swoich wydatków, ale przed jakąkolwiek wypłatą lub otrzymaniem odsetek lub dywidend, przed jakąkolwiek płatnością na rzecz lub od dostawców kapitału oraz dostosowaniem zapłaconego podatku do tego, co by otrzymała gdyby firma nie miała gotówki ani długu ”.

Należy zauważyć, że wycena FCF, w której wyceniana jest cała firma (wartość firmy), różni się od tej, która daje wycenę kapitału własnego. Wolne przepływy pieniężne do kapitału własnego (FCFE) tworzą wycenę kapitału własnego i stanowią roszczenie pieniężne pozostawione udziałowcom kapitałowym po pokryciu wszystkich kosztów. Natomiast wolny przepływ środków pieniężnych do firmy (FCFF) tworzy wycenę przedsiębiorstwa i jest potencjalnym roszczeniem pieniężnym pozostawionym wszystkim dostawcom finansowania po opłaceniu wszystkich wydatków. Główną różnicą między FCFE a FCFF są odsetki zapłacone (po odliczeniu podatku) podmiotom oferującym finansowanie dłużne. FCFF jest przed odsetkami.

Poniżej znajduje się podział obliczeń FCFF i FCFE:

Kluczowe czynniki wpływające na wolny przepływ gotówki

Aby stworzyć prognozę przepływów pieniężnych, musimy zrozumieć, jak działa firma. W jaki sposób firma tworzy wartość? Aby właściwie modelować, musimy zrozumieć, co napędza wzrost gotówki.

Kluczowymi czynnikami wpływającymi na wolne przepływy pieniężne są:

1. Stopy wzrostu sprzedaży
2. Marże EBITDA
3. Stawki podatku gotówkowego
4. Inwestycje kapitałowe lub wydatki kapitałowe
5. Wymogi dotyczące kapitału obrotowego

Analiza bada każdy z tych kluczowych czynników.

# 1 Tempo wzrostu sprzedaży

Bez sprzedaży nie ma biznesu ani gotówki. Aby przeanalizować stopy wzrostu sprzedaży, należy przeanalizować bieżącą aktywność sprzedażową, ostatnią aktywność inwestycyjną i poziom kapitału obrotowego, aby określić, czy możliwy jest przyszły wzrost. Następnie współczynniki analizy wzrostu należy skorygować o:

• Informacje rynkowe
• Zagadnienia strategiczne Strategia Przewodniki po strategii korporacyjnej i biznesowej. Przeczytaj wszystkie artykuły i zasoby finansowe dotyczące strategii biznesowej i korporacyjnej, ważnych pojęć dla analityków finansowych, którzy mogą je uwzględnić w swoich modelach i analizach finansowych. Przewaga pierwszego gracza, 5 sił Portera, SWOT, przewaga konkurencyjna, siła przetargowa dostawców
• Decyzje dotyczące polityki cenowej
• Gospodarka
• Konkurencja Przewaga konkurencyjna Przewaga konkurencyjna to atrybut, który umożliwia firmie prześcignięcie konkurentów. Przewagi konkurencyjne pozwalają firmie osiągnąć (i bariery wejścia)

# 2 Marże EBIT i EBITDA

Marże odzwierciedlają, jaką część zysków firma może zatrzymać prowadząc działalność. Należy pamiętać, że marże będą zależały od branży, a także od tego, jaka sprzedaż jest realizowana (towary o wysokim zysku a towary o niskim zysku). Firma produkująca maszyny z wysokimi kosztami stałymi będzie raportować różne marże i stopy wzrostu od małego start-upu technologicznego. Marże pozwalają modelom wyceny przejść od prognoz sprzedaży do danych dotyczących zysków.

# 3 Stawka podatku gotówkowego

Stawka podatku gotówkowego jest kluczowym czynnikiem wpływającym na poniesione wcześniej straty podatkowe oraz podatek odroczony. W modelowaniu stawki podatku gotówkowego opierają się na EBIT lub EBITA (traktując odpis amortyzacyjny jako przybliżenie dopuszczalnego odliczenia amortyzacji podatkowej), przy czym efektywne stawki podatku gotówkowego są korygowane o wszelkie inne korekty podatkowe.

# 4/5 Wymogi w zakresie kapitału stałego i obrotowego

Ponownie, główna różnica między przepływami pieniężnymi z działalności operacyjnej a przepływami pieniężnymi dla celów wyceny to inwestycje niezbędne do utrzymania istniejących przepływów pieniężnych i wspierania przyszłych przepływów pieniężnych. Kapitał obrotowy Formuła kapitału obrotowego Formuła kapitału obrotowego to aktywa obrotowe pomniejszone o zobowiązania bieżące. Jest miarą krótkoterminowej płynności firmy; to, co pozostało w wymaganiach bilansowych, wspiera operacje i przyszły wzrost. W przypadku większości firm inwestycje w kapitał obrotowy rosną wraz ze sprzedażą. Wymogi dotyczące kapitału stałego można podzielić na dwa elementy:

• Utrzymanie nakładów kapitałowych - Wymiana istniejącej bazy kapitałowej
• Inwestycje inwestycyjne - Inwestycja w nowe aktywa w celu spełnienia prognozowanych prognoz wzrostu

Źródłem długoterminowego wzrostu są inwestycje w nakłady kapitałowe. Jak obliczyć nakłady inwestycyjne - wzór Ten przewodnik pokazuje, jak obliczyć nakłady inwestycyjne na podstawie formuły nakładów inwestycyjnych z rachunku zysków i strat i bilansu w celu modelowania i analizy finansowej. . Dlatego wyższe nakłady inwestycyjne powinny znaleźć odzwierciedlenie w wyższym wzroście sprzedaży w krótkim i średnim okresie. Wraz z rozwojem firmy wymagania dotyczące kapitału obrotowego powinny w odpowiedzi rosnąć.

Obliczanie wartości końcowej

Z wartością końcową Wartość końcowa Wartość końcowa jest używana do wyceny przedsiębiorstwa. Wartość końcowa istnieje poza okresem prognozy i zakłada kontynuację działalności przez spółkę. , szacujemy ciągły okres naszych przepływów pieniężnych. Wartość końcową stosuje się, aby nie zawyżać prognozowanych przepływów pieniężnych. Dzieje się tak, ponieważ po pewnym okresie wzrost firmy zwykle staje się stały. Często wartość końcowa jest używana do obliczania przepływów pieniężnych, które wykraczają poza 5 do 10 lat.

Aby obliczyć wartość końcową, należy:

• Wybierz metodę obliczania wartości końcowej
• Oszacuj odpowiednie parametry do obliczenia wartości końcowej
• Oblicz wartość końcową
• Zmniejsz wartość końcową do wartości bieżącej

Najpowszechniej stosowanymi obliczeniami wartości końcowej są metoda DCF (wieczność przepływów pieniężnych) oraz dane porównawcze przedsiębiorstw.

Szacowanie wolnych przepływów pieniężnych - metoda DCF (metoda ciągłości przepływów pieniężnych)

Metoda DCF do wyceny terminala FCFF opiera się na założeniu, że do końca okresu widocznych przepływów pieniężnych FCFF osiągnie termin zapadalności i będzie zachowywał się jak bezterminowość, podobnie jak wycena akcji. Te wieczności nie mogą zakładać wzrostu. Przy obliczaniu ciągłości przepływów pieniężnych według wartości końcowej DCF można założyć zerowy wzrost przepływów pieniężnych. W przypadku wyceny FCFF oznacza to podzielenie roku końcowego FCFF przez WACC:

Gdzie:

• CF ₁₁ - Przepływ środków pieniężnych w okresie 11 (gdzie rok 10 jest ostatnim rokiem okresu widocznych przepływów pieniężnych)
• WACC - średni ważony koszt kapitału

Powyższa metoda służy do prostej wyceny DCF. Jednak niektóre firmy mogą argumentować, że wzrost będzie kontynuowany po prognozowanym okresie. W przypadku tych firm korzystamy z:

Gdzie:

• CF ₁₀ - Przepływ środków pieniężnych w okresie 10 (gdzie rok 10 jest ostatnim rokiem okresu widocznych przepływów pieniężnych)
• G - stopa wzrostu bezterminowego (wyrażona jako% wieku)
• WACC - średni ważony koszt kapitału

Należy pamiętać, że ten wzór działa przy założonej stałej szybkości wzrostu. Ponadto prognozy dotyczące wzrostu na 5, 10 lub 20 lat w przyszłość są bardzo podatne na błędy.

Kluczowe kwestie, które należy wziąć pod uwagę przy stosowaniu metody DCF (metoda wieczności przepływów pieniężnych)

Podczas analizy DCF weź pod uwagę, że:

• Metoda DCF opiera się na przepływach pieniężnych oszacowanych w ostatnim roku okresu prognozy i dlatego musi mieć pewność co do prognozowanych liczb i założeń
• Oparciem się na obliczaniu wartości końcowej jako głównego czynnika przyczyniającego się do ogólnej wyceny można zarządzać poprzez wydłużenie okresu prognozy
• Wzrost łatwo jest wyolbrzymiać - firmy nie będą rosły w nieskończoność na poziomie 8%, gdy wzrost PKB wyniesie 2%

Metodologia czynników wpływających na wartość

Problem z powyższą metodą polega na tym, że nie pozwala ona na wzrost nakładów inwestycyjnych czy zmiany kapitału obrotowego. W przypadku większości wycen ze stałą stopą wzrostu PKB nie jest to krytyczne, ale ponieważ w modelu uwzględniono wyższe stopy wzrostu, wycena prawdopodobnie będzie przesadzona.

Poniższa formuła sterownika wartości rozwiązuje ten problem:

Gdzie:

• Wartość terminala TV Wartość końcowa jest używana do wyceny przedsiębiorstwa. Wartość końcowa istnieje poza okresem prognozy i zakłada kontynuację działalności przez spółkę. - Wartość końcowa
• EBIAT - zarobki przed odsetkami po opodatkowaniu
• g - tempo wzrostu
• RONI - zwrot z nowej inwestycji
• WACC WACC WACC to średni ważony koszt kapitału firmy, który reprezentuje łączny koszt kapitału, w tym kapitał własny i dług. Wzór WACC to = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Ten przewodnik zawiera przegląd tego, czym jest, dlaczego jest używany, jak to obliczyć, a także zawiera kalkulator WACC do pobrania - średni ważony koszt kapitału

Comps metoda obliczania wartości końcowej

Jesteśmy również w stanie wykorzystać wskaźniki zysku do prognozowania wartości końcowej dla wyceny DCF. W wycenie FCFF DCF najlepsze mnożniki do wykorzystania to wielokrotności firmy (FV), ponieważ te wielokrotności dają wartość końcową dla całej firmy.

Korzystanie z odpowiedniej wielokrotności

Jeśli chodzi o wycenę, idealne kompozycje do wykorzystania to te dla firm o podobnym wzroście działalności i ryzyku. Uważa się, że rynek średnio odpowiednio wycenia firmy. Transakcje wielokrotne Transakcje wielopoziomowe Multiplikacje to rodzaj wskaźników finansowych stosowanych w wycenie przedsiębiorstwa. Wyceniając firmę, wszyscy opierają się na najpopularniejszej metodzie często używanej jako porównanie z wartością końcową osiągniętą w nieskończoność. Istnieją jednak spory co do ważności elementów porównawczych w wycenie. Kluczową kwestią związaną z kompozycjami jest to, że implikowana stopa wzrostu nie jest przejrzystym elementem obliczania wartości końcowej, więc łatwo jest zastosować niewłaściwą wielokrotność, która oznacza nadmierny wzrost.

Wycofanie domniemanego tempa wzrostu wielokrotności

„Wycofanie się” z domniemanego tempa wzrostu wielokrotności może pomóc rozwiązać problem z nadmiernym wzrostem:

Gdzie:

• TV - Wartość końcowa obliczona za pomocą wielokrotności
• CF ₁₀ - Przepływ środków pieniężnych w okresie 10 (gdzie rok 10 jest ostatnim rokiem okresu widocznych przepływów pieniężnych)
• g - stopa wzrostu bezterminowego (domniemana)
• WACC - średni ważony koszt kapitału

Korzystając z tej metodologii, możemy określić implikowaną stopę wzrostu na podstawie wielokrotności.

Dodatkowe zasoby

Dziękujemy za przeczytanie tej części bezpłatnej książki o bankowości inwestycyjnej Finance Podręcznik bankowości inwestycyjnej Książka Finance Banking jest bezpłatna i dostępna dla każdego do pobrania w formacie PDF. Przeczytaj o rachunkowości, wycenie, modelowaniu finansowym, programie Excel i wszystkich umiejętnościach wymaganych od analityka bankowości inwestycyjnej. Podręcznik ten to 466 stron szczegółowych instrukcji, które każdy nowy pracownik banku musi znać, aby odnieść sukces w oszacowaniu wolnych przepływów pieniężnych. Aby kontynuować naukę i rozwijać swoją karierę, pomocne będą następujące zasoby:

• Przewodnik po modelowaniu finansowym Bezpłatny przewodnik po modelowaniu finansowym Ten przewodnik po modelowaniu finansowym obejmuje wskazówki programu Excel i najlepsze praktyki dotyczące założeń, czynników napędzających, prognozowania, łączenia trzech stwierdzeń, analizy DCF i innych
• Analiza DCF Plusy i minusy Analiza DCF Plusy i minusy Analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest potężnym narzędziem na pasku zadań analityka finansowego. Istnieje jednak wiele ważnych zalet i wad analizy DCF dla analityków
• Metody wyceny Metody wyceny Przy wycenie spółki kontynuującej działalność stosuje się trzy główne metody wyceny: analiza DCF, spółki porównywalne oraz transakcje precedensowe. Te metody wyceny są wykorzystywane w bankowości inwestycyjnej, badaniach kapitału, private equity, rozwoju przedsiębiorstw, fuzjach i przejęciach, wykupach lewarowanych i finansach
• Transakcje na wartościach wielokrotnych Transakcje na wartościach na wielokrotności Wielokrotności w transakcjach to rodzaj wskaźników finansowych używanych do wyceny przedsiębiorstwa. Wyceniając firmę, każdy stawia na najpopularniejszą metodę